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　　還未來得及高興，就已有了新的擔憂。

　　上周 ，中國人民銀行在分析過第一季度4.58萬億的信貸資金流向后認為，信貸資金流入第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)的分布比較合理，由此得出中國經(jīng)濟形勢比較樂觀的結(jié)論，但央行的觀點并未得到其他部門的認同。

　　由于政府制訂四萬億投資計劃方向主要集中在民生工程、“三農(nóng)”、基礎(chǔ)設施在內(nèi)的六大領(lǐng)域，這些領(lǐng)域多屬于第一產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)。然而第一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示：第一季度第二產(chǎn)業(yè)投資增長速度太快，一些投資銀行的調(diào)研結(jié)果也顯示：很多政府投資和信貸資金正在流入第二產(chǎn)業(yè)中產(chǎn)能過剩的行業(yè)。這在部分學者和機構(gòu)看來，頗有些投資推動型經(jīng)濟增長模式重現(xiàn)的味道。

　　同時，他們也擔心，在原有產(chǎn)能過剩問題尚未完全解決時，政府投資刺激計劃是否會加劇上述矛盾？因此很多政府部門建議，未來一個季度不要著急推出新一輪的經(jīng)濟刺激計劃，而是密切關(guān)注4萬億投資計劃落實的情況和出現(xiàn)的新變化。

　　貸款、投資去了哪兒？

　　中國的銀行業(yè)在過去三個月的時間里放貸4．58萬億！這些錢到底流向何處？

　　本報獲悉，中國人民銀行內(nèi)部已經(jīng)做出一份詳細的一季度信貸分析報告，報告對第一季度信貸資金流入的區(qū)域、產(chǎn)業(yè)、行業(yè)、企業(yè)規(guī)模做出分析，之后央行認為第一季度信貸資金在第一、二、三大產(chǎn)業(yè)上分布比較合理，所謂合理是一種比較均勻的資金分配模式。

　　4月22日上午，央行專門針對信貸數(shù)據(jù)做了宏觀經(jīng)濟形勢分析。次日，央行副行長易綱發(fā)表署名文章指出，金融危機情況下的貨幣信貸較快增長利大于弊。

　　但央行所認為的信貸結(jié)構(gòu)合理在其他部委和機構(gòu)的人看來卻未必合理。

　　“現(xiàn)在我擔心，是否有一些過剩的產(chǎn)能也有貸款資金流入？”國家信息中心經(jīng)濟預測部副主任祝寶良猜測，根據(jù)之前他已經(jīng)從央行那邊獲取的一些信息，一些產(chǎn)能過剩的產(chǎn)業(yè)獲得的貸款也不在少數(shù)。

　　事實上，第一季度經(jīng)濟就數(shù)據(jù)已經(jīng)讓祝寶良感到十分奇怪。

　　4月16日，國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示：一季度，全社會固定資產(chǎn)投資28129億元，同比增長28.8%。從產(chǎn)業(yè)看，第一、二、三產(chǎn)業(yè)（下面分別簡稱為一產(chǎn)、二產(chǎn)、三產(chǎn)）投資分別為332億元、10180億元和13050億元，同比分別增長85.0%、26.8%和29.1%。

　　“本來4萬億投資計劃應該集中民生工程、‘三農(nóng)’、基礎(chǔ)設施在內(nèi)產(chǎn)業(yè)，這些投資方向多屬于第一產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)?！弊毩颊f，“三產(chǎn)、一產(chǎn)投得快，大家可以理解，因為一產(chǎn)農(nóng)業(yè)基數(shù)低，三產(chǎn)包括醫(yī)療保險等在內(nèi)，所以85.0%、29.1%增長率并不是說很快，但我不明白一季度第二產(chǎn)業(yè)投資速度增長為什么那么快。”

　　此前，國家發(fā)展改革委主任張平多次表示，4萬億投資將不搞重復建設，重點鎖定在關(guān)注民生，關(guān)注“三農(nóng)”，搞好基礎(chǔ)設施建設，加強生態(tài)環(huán)境保護，做好節(jié)能減排工作，以及加快調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式。

　　對二產(chǎn)中的一些具體產(chǎn)業(yè)投資增長情況，祝寶良更是感到迷惑。

　　“但像鋼鐵、電力、港口產(chǎn)能已經(jīng)過剩了，此輪投資也增長了很多?！彼f。

　　最近，國金證券對上市公司做了調(diào)查，他們希望能從微觀企業(yè)層次對上述問題進行解答。

　　從調(diào)查結(jié)果上看，貸款多的行業(yè)主要集中在中上游和投資周期較長的行業(yè)，如房地產(chǎn)、電力設備、煤炭、水泥、有色金屬和機械等，而這些企業(yè)主要是國有企業(yè)?！百J款流向投資周期偏長的中上游企業(yè)，這些行業(yè)有大量的資金需求，資金流入對這些企業(yè)有一定支撐?！眹鹱C券王曉輝給出結(jié)論。

　　合理的增長結(jié)構(gòu)

　　什么樣的產(chǎn)業(yè)投資增長結(jié)構(gòu)可以支撐經(jīng)濟持續(xù)的高增長？

　　“理想模式當然是現(xiàn)在的模式，幾個產(chǎn)業(yè)都起來了，這就代表了政府、民間的投資都起來了?！弊毩颊f，之前他主要擔心一產(chǎn)和三產(chǎn)出現(xiàn)大幅增長，但二產(chǎn)不漲。

　　但目前情況是二產(chǎn)投資不僅增長，其增長速度還很快，“這可能說明我們之前的判斷可能又錯了，有可能產(chǎn)能過剩沒那么嚴重，民營投資又起來了，如果是這樣，中國經(jīng)濟真的就率先復蘇了！”祝寶良說。

　　祝寶良認為，如果二產(chǎn)投資主要集中在家電、電子元器件、服裝、造紙等下游產(chǎn)業(yè)，由于這些產(chǎn)業(yè)民營企業(yè)居多，這可能意味著民間企業(yè)真的開始增加，這是真實的經(jīng)濟恢復狀況。

　　但是，如果二產(chǎn)投資集中在鋼鐵、有色金屬、造船等這些政府主導的壟斷性行業(yè)，那么政府4萬億計劃可能無法達到政府投資計劃設計的初衷，因為這些行業(yè)產(chǎn)能已經(jīng)過剩，那么這就預示著產(chǎn)能過剩的調(diào)整沒有結(jié)束。

　　國金證券的調(diào)研結(jié)果顯示，就目前貸款需求來說，民營企業(yè)貸款增加程度小于國有和國有控股企業(yè)，34．5%的民營企業(yè)表示貸款多于去年，而國有企業(yè)這一比例達到57．6%。

　　“民營企業(yè)貸款減少主要是因為貸款意愿不強，民營企業(yè)幾乎沒有新開工的項目”，國金證券王曉輝在報告中指出。

　　不過，經(jīng)濟學家王小廣卻認為，“民營資本是對的，它就不能接，不能增加投資，因為市場是過剩的。如果民營資本增加投資，那么問題是，投資起來了，需求在哪呢？所以民營企業(yè)應該保守點，有訂單再生產(chǎn)，沒訂單就不投資?！?

　　此外，在對信貸資金用途調(diào)查中，國金證券研究員還發(fā)現(xiàn)，目前企業(yè)貸款資金用途主要分為兩類：延續(xù)以前的項目和新開工的項目。調(diào)查結(jié)果顯示：目前在建項目以延續(xù)之前的項目為主，在電力設備、有色金屬、機械、家電和傳媒旅游表現(xiàn)尤其明顯；水泥行業(yè)新老項目各一半，電信新項目主要是來自3G，石化主要是大型企業(yè)。

　　效果還要觀察

　　在王小廣看來，今年前三個月過高的信貸投放已經(jīng)加劇經(jīng)濟失衡的風險。

　　首先，信貸刺激會導致資金無法有效被利用?！暗谝患径鹊男刨J不大可能全部都流到實體經(jīng)濟之中，即使流到實體經(jīng)濟也是流到國有企業(yè)，可能很多企業(yè)把這個錢都用在圈地或搞房地產(chǎn)，而真正需要資金、用于技術(shù)升級的企業(yè)和中小企業(yè)無法得到現(xiàn)金?！?

　　其次，當前的資金流向可能會進一步增加過剩產(chǎn)能。

　　“由于政府刺激經(jīng)濟，有一些企業(yè)可能因此誤判，從而增加投資，采取積極進取的經(jīng)營措施。但經(jīng)濟并沒有復蘇，一旦經(jīng)濟再次進入調(diào)整，這批企業(yè)可能就要死掉了”。王小廣說。

　　這些情況在國有企業(yè)身上可能更加明顯?！皣衅髽I(yè)如果增加原來產(chǎn)能的話，就會面臨產(chǎn)能過剩的風險。王小廣已經(jīng)注意到了最近鋼鐵、水泥的投資在增加，但他認為，這會導致經(jīng)濟復蘇之后，這些企業(yè)反而會陷入更困難的境地。

　　最后，經(jīng)濟是否可以承受信貸增加導致的資產(chǎn)泡沫?！艾F(xiàn)在房地產(chǎn)業(yè)的調(diào)整出現(xiàn)延緩，這主要是有資金在穩(wěn)定房價。房價穩(wěn)定后，股票市場開始上漲，但現(xiàn)在很多沒有業(yè)績支撐的股票價格還高高在上，這都是泡沫”。

　　而祝寶良則擔心未來信貸回收時會面臨著較大的考驗?！拔磥砘厥樟鲃有詻]有問題，但是就是怕在經(jīng)濟突然起來以后，貨幣流通速度大幅增加，但是來不及很快回收，這樣可能會導致通脹，或者回收過快又可能把經(jīng)濟整死?！?

　　也因此，目前一些政府部門建議，未來一個季度不要著急推出新一輪的經(jīng)濟刺激計劃，而是等待4萬億投資計劃落實情況，觀測出現(xiàn)的新變化。

　　“沒有必要繼續(xù)推出第二套促進經(jīng)濟增長的方案，第一套4萬億還沒花下去呢，你再去出什么措施呢？”祝寶良反問，他認為目前的關(guān)鍵在于對4萬億投資計劃的落實?！叭ツ陮嶋H投下去是1040億，今年剩下3個季度每個季度還有2000多個億，未來三個季度投資肯定比前期要稍微快一點。”

　　實際上，對于新的經(jīng)濟刺激計劃，財政可能也面臨心有余而力不足的情況，一季度財政收入同比下降8.3%，稅收收入下降10.3%，而支出卻增長了34.8%；按照2009年預算安排，今年財政收入增速目標是8%，稅收收入預算目標8.2%，但一個季度下來這兩個數(shù)據(jù)還處于負8%和負10%的水平，與全年目標差距甚遠，收支壓力是財政部和國稅總局下一步面臨的最大困難。

　　祝寶良認為，如果真要推出第二輪刺激計劃，關(guān)鍵是財政怎么花錢，財政政策怎么繼續(xù)搞擴張，而擴張的財政政策無非兩途：第一像美國一樣減稅，第二像中國一樣增加支出。他現(xiàn)在傾向于前者。

　　財政部目前正在為如何面對收支矛盾而加強稅收征管等工作，繼續(xù)減稅幾乎沒有了空間，“把已經(jīng)出臺的減稅政策落實下去就會有5000億的減收”。據(jù)悉一季度，由于各項減稅措施財政已減收了700億收入。

　　如果繼續(xù)減稅將無法支撐如今龐大的支出規(guī)模。而9500億的赤字規(guī)模也在束縛著支出的繼續(xù)擴大，“9500億的赤字雖然不到GDP的3%，但如果明年財政收入不見好轉(zhuǎn)，這將成為財政沉重的負擔?！?/P>